 追問

2020-01-29 23:35

謝謝老師的回答，關鍵是：投資者買，賺了1.58元=110/（1＋8%）－100；可反過來想，籌資者不就虧了么1.58元么，那他干嘛還發這個債券呢？

而且關于資本成本這個概念書上寫的為什么前后都不一致？學第4章的時候，書上說：籌資公司的稅前資本成本＝投資人的稅前必要報酬率；等學第10章的時候，書上又說：附認股權證債券的稅前資本成本=投資者的稅前期望報酬率（內含報酬率）。

宇飛老師 解答

2020-01-29 23:58

還是兩個事情，籌資者的資本成本和個別投資者的必要報酬率是兩碼事，這個8%是社會平均水平的，有的投資者必要報酬率可能是更低，7%，有的可能更高11%，買不買是投資者的事情，籌資者只管發行，每個人心中都有一把稱。理想狀態下，債券的實際收益率應該就是社會的必要報酬率，也就是你這里8%應該是個別投資者的必要報酬率，全社會的必要報酬率應該也是10%。

所以書上這兩種說法其實就是基于這樣子一個狀況，也就是投資者要求的報酬是多少，我就給多少報酬率，對整個社會而言是不存在套利空間的，當然對于個體投資者是由差別的。

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2020-01-30 00:21

不好意思哈老師，我還是沒有懂，能不能麻煩您再換一個方式解答一下？

宇飛老師 解答

2020-01-30 00:33

就是現在這個社會的平均必要報酬率比如是10%，那么你如果發行債券的收益率只有9%，那么這個是發行不成功的，會造成幾乎沒人買（當然也有個體差異），但是報酬率給多了籌資方也不樂意，所以這個籌資的報酬率最終就是定10%，也就是資本成本是10%。所以才會有籌資公司的稅前資本成本＝投資人的稅前必要報酬率。附認股權證債券的稅前資本成本=投資者的稅前期望報酬率（內含報酬率）也是一個道理，因為在這種情況下債券的內含報酬率，也就是這個債券本身能夠賺的錢就是跟社會的平均報酬率一樣的，所以說資本成本等于必要報酬率，后面又說認股權證資本成本等于內含報酬率，其實是一碼事。就是一個價格均衡，發行搞了籌資不愿意，低了投資者（社會平均值）不樂意，當然會有個體差異，但是這個個體差異不影響整體的報酬率定價。

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2020-01-30 02:57

老師，您說的這些教材上沒有，我有點看不懂。我就想知道在這例子中，為什么投資人的必要報酬率（等風險投資機會的期望報酬率）≠債務資本成本？

宇飛老師 解答

2020-01-30 09:24

就好比你去街上買東西，這個東西的價錢就是110元，到哪里都一樣，而你的心里價位是100，那么你就不會買，如果你心里價位是120那么你會覺得110便宜，就會去買。這個110就跟這個籌資成本10%差不多，發行債券對于每個投資者都是這個報酬率，而這里這個投資者的必要報酬率（心理價位）是8%，那么他就會接受。

宇飛老師 解答

2020-01-30 09:26

10%是所有投資者的必要報酬率，其中有的人8%有的10%，有的12%，10%是一個平均值，平均值自然不等于個體值8%。